国金1月固收策略:关注高票息组合及可转债基金

摘要:以遏制通胀为目标的新一轮加息周期已经逐步展开,股市在此预期下较为弱势,债市也因此作出了强烈反应。在当前环境下,无论是股票方向产品还是债券类产品都很难提供趋势性机会,但也并不意味着没有任何投资机会。
货币产品稳健收益 今年以来,股市和债市在加息…

  在当前环境下,无论是股票方向产品还是债券类产品都很难提供趋势性机会,但也并不意味着没有任何投资机会。

  投资策略

以遏制通胀为目标的新一轮加息周期已经逐步展开,股市在此预期下较为弱势,债市也因此作出了强烈反应。在当前环境下,无论是股票方向产品还是债券类产品都很难提供趋势性机会,但也并不意味着没有任何投资机会。

  文/本刊记者 冯庆汇

  基于选债,关注高票息组合及可转债基金——开放式固定收益类基金投资建议

  货币产品稳健收益

  以遏制通胀为目标的新一轮加息周期已经逐步展开,股市在此预期下较为弱势,债市也因此作出了强烈反应。在当前环境下,无论是股票方向产品还是债券类产品都很难提供趋势性机会,但也并不意味着没有任何投资机会。

  全年总体来看,经济和通胀基本面仍对债市有利。考虑到2014年收益率中枢大幅下移挤压未来进一步下行空间,2015年债券收益率难以单边下行,预计上半年尤其是一季度在流动性和配置盘释放、经济和通胀双双走低的带动下,债市大概率震荡上行,下半年随着经济和通胀的温和回升,债市难免承压调整。落实到基金投资策略上,基于2015年债券市场的震荡行情及券种间不断分化的发展趋势,以及权益类投资偏乐观的估计,我们建议在债券基金的投资上强调对基金选券能力的重视,关注高票息组合及可转债基金。

  今年以来,股市和债市在加息预期之下,双双作出反应。根据银河证券数据显示,截至1月31日,标准股票型基金今年以来平均下跌5.49%,更有数只基金跌幅超过10%。与此相反,虽受通胀加息预期及新股破发影响,债券型基金表现仍算平稳,其中一级债基平均下跌1.14%,二级债基平均下跌1.20%。

  货币产品稳健收益

  在结构性分化行情下,成功的资产配置是基础,而出色的个券精选则是取得优秀业绩表现的关键。上投纯债、富国产业债、华商收益增强债券、工银增强收益债券、长信利丰、招商安瑞进取、工银添颐债券、华富增强债券、农银恒久增利等债券不仅具有较强的收益能力,且在不同市场环境下的业绩稳定性相对较高,展现了基金经理不俗的投资管理能力。

  和股市相比,尽管债市跌幅较小,但随着加息周期展开,收益率不断走高也是不争的事实。在这种情况下,货币类产品的投资,反而较为值得关注。

  今年以来,股市和债市在加息预期之下,双双作出反应。根据银河证券数据显示,截至1月31日,标准股票型基金今年以来平均下跌5.49%,更有数只基金跌幅超过10%。与此相反,虽受通胀加息预期及新股破发影响,债券型基金表现仍算平稳,其中一级债基平均下跌1.14%,二级债基平均下跌1.20%。

  超日事件之后私募债违约事件增多,在实际投资中对低等级的债券品种不可盲目买入。我们从收益性与安全性兼顾的角度筛选出擅于精选高收益债券且下行风险控制能力较强,具备一定业绩稳定性的债券基金。天治双盈、中海稳健收益、易方达双债增强、交银增利、易方达稳健收益、华富增强收益等基金可侧重。

  由于近期银行间货币市场资金紧张,货币类产品的业绩相对出色。由于主要投资于短期债券、央票等标的,再加上目前短融、央票等利率直线上升,这类产品的收益率也随之上涨。比如国泰君安君得利二号,自去年12月底成立以来的一个月中,君得利二号的平均7日年化收益率高达4.12%。

  和股市相比,尽管债市跌幅较小,但随着加息周期展开,收益率不断走高也是不争的事实。在这种情况下,货币类产品的投资,反而较为值得关注。

  2015年宏观基本面决定债券市场仍然存在走牛的基础,而在经济新常态下,2015年A股市场投资机会不断。基于此,可转债基金将成为2015年债券基金配置中不可缺少的“进攻型选手”。博时转债、富国转债、民生转债、中银转债、兴全可转债等基金重仓券具有较好的市场发展空间,且杠杆程度适中,业绩表现较好。在可转债基金中,可继续关注这几只。

  君得利二号投资经理黄文卿认为,2011年资金趋紧已是不争事实,在此背景下货币市场利率将比2010年上一个台阶,货币类产品的收益率也将上一个台阶。就目前来说,货币市场利率高企,银行间市场由于各银行上调准备金率,资金紧张,像1月20日7天回购利率已达到6%以上,而这种情况今年将会多次出现。春节前,即使把资金简单做个跨春节的逆回购,收益率也能保持目前的水平。

  由于近期银行间货币市场资金紧张,货币类产品的业绩相对出色。由于主要投资于短期债券、央票等标的,再加上目前短融、央票等利率直线上升,这类产品的收益率也随之上涨。比如国泰君安君得利二号,自去年12月底成立以来的一个月中,君得利二号的平均7日年化收益率高达4.12%。

  吸引力虽降,仍可发挥短期流动性管理功能——货币市场基金投资建议

  在目前这种情况下,出于资金安全性考虑,货币类产品的确是比较好的“港湾”。目前货币市场基金种类繁多,选择也比较多。一般要参考安全性、流动性、收益性以及稳定性几个指标来选择。

  君得利二号投资经理黄文卿认为,2011年资金趋紧已是不争事实,在此背景下货币市场利率将比2010年上一个台阶,货币类产品的收益率也将上一个台阶。就目前来说,货币市场利率高企,银行间市场由于各银行上调准备金率,资金紧张,像1月20日7天回购利率已达到6%以上,而这种情况今年将会多次出现。春节前,即使把资金简单做个跨春节的逆回购,收益率也能保持目前的水平。

  在今年以来货币型基金创新不断,各种宝类产品及保证金货币等产品不断推出,货币基金流动性不断提高的情况下,对于有暂时闲置资金的投资者而言,挑选合适的货币基金还是可以发挥短期流动性管理的功能。

  可转债进退自如

  在目前这种情况下,出于资金安全性考虑,货币类产品的确是比较好的“港湾”。目前货币市场基金种类繁多,选择也比较多。一般要参考安全性、流动性、收益性以及稳定性几个指标来选择。

  传统货币品种选择方面,建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大能够抵御浮盈摊薄及赎回冲击风险的基金品种。“宝类产品”要结合投资者的实际需求及产品的投资业绩。货币ETF注重二级市场流动性等因素。

  可转债类产品也是弱市环境下值得关注的品种。A股市场的震荡从去年底延续至今,在此环境下,中低风险、中高收益的可转债品种受到了越来越多投资者的关注。

  可转债进退自如

  固定收益基金相对收益组合

  在接受记者采访时,兴全可转债基金经理杨云认为,2011年可转债与信用债是市场关注度最高的两大类,相对信用债,可转债的投资机会可能更大。从市场整体来看,尽管目前市场走势较弱,但现在的市场估值已经在合理范围内,市场整体下跌空间并不大,从时点来看,春节后入市可能更安全一些。

  可转债类产品也是弱市环境下值得关注的品种。A股市场的震荡从去年底延续至今,在此环境下,中低风险、中高收益的可转债品种受到了越来越多投资者的关注。

基金名称

  在具体的可转债品种方面,杨云认为,银行类转债的长期投资价值较为明显,但应注意其短期的波动风险。比如近期中行转债虽跌跌不休,但跌破面值的可能性较小。此外,投资者还应根据行业景气度寻找合适的转债品种,同时学会用逆向思维的方法进行转债投资。

  在接受记者采访时,兴全可转债基金经理杨云认为,2011年可转债与信用债是市场关注度最高的两大类,相对信用债,可转债的投资机会可能更大。从市场整体来看,尽管目前市场走势较弱,但现在的市场估值已经在合理范围内,市场整体下跌空间并不大,从时点来看,春节后入市可能更安全一些。

基金类型

  当然,投资者可以单独投资可转债,也可以通过较为成熟的可转债基金。事实上,在国外成熟市场,可转债基金已经体现出良好的抗跌能力与不俗的涨幅表现。虽然中国在可转债基金数量上与美国市场相去甚多,但业绩表现丝毫不逊色。以兴全可转债为例,银河证券统计数据显示,截至2010年12月31日,该基金过去两年、过去3年净值增长率分别为45.55%、12.31%。其成立以来的累计净值增长率高达347.06%。而在去年的弱市环境下,上证综指全年下跌14.77%,但兴全可转债全年则取得了7.65%的收益。

  在具体的可转债品种方面,杨云认为,银行类转债的长期投资价值较为明显,但应注意其短期的波动风险。比如近期中行转债虽跌跌不休,但跌破面值的可能性较小。此外,投资者还应根据行业景气度寻找合适的转债品种,同时学会用逆向思维的方法进行转债投资。

权重

  债券产品亦有机会

  当然,投资者可以单独投资可转债,也可以通过较为成熟的可转债基金。事实上,在国外成熟市场,可转债基金已经体现出良好的抗跌能力与不俗的涨幅表现。虽然中国在可转债基金数量上与美国市场相去甚多,但业绩表现丝毫不逊色。以兴全可转债为例,银河证券统计数据显示,截至2010年12月31日,该基金过去两年、过去3年净值增长率分别为45.55%、12.31%。其成立以来的累计净值增长率高达347.06%。而在去年的弱市环境下,上证综指全年下跌14.77%,但兴全可转债全年则取得了7.65%的收益。

华富增强债券

  当然,尽管加息对债市影响负面,也并不意味着债券基金不值得投资。在股市相对不确定因素较大的情况下,债券基金可以提供相对稳定的收益,但对收益率不能像去年那样预期过高。

  债券产品亦有机会

债券-新股申购型

  低风险产品在目前趋势不明的市场中具有良好的配置价值。特别是对风险承受能力较弱的投资者来说,尽管从上半年来看债市也不存在趋势性机会,但管理能力较好的低风险产品仍然有望获得正收益,而且预计下半年债市转好的概率较大。因此,低风险投资者可适当布局中低风险产品。

  当然,尽管加息对债市影响负面,也并不意味着债券基金不值得投资。在股市相对不确定因素较大的情况下,债券基金可以提供相对稳定的收益,但对收益率不能像去年那样预期过高。

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  低风险产品在目前趋势不明的市场中具有良好的配置价值。特别是对风险承受能力较弱的投资者来说,尽管从上半年来看债市也不存在趋势性机会,但管理能力较好的低风险产品仍然有望获得正收益,而且预计下半年债市转好的概率较大。因此,低风险投资者可适当布局中低风险产品。

工银增强收益

TAGS:投资品周期中寻找加息

  工银瑞信固定收益总监杜海涛认为,在当前利率上行风险仍挥之不去的背景下,上半年市场机会将更多来自于宏观经济数据及政策波动带来的阶段性机会。而下半年,随着通胀压力的缓和以及加息预期的兑现,债券市场机会或将上升。通过相对价值比较,信用债是最值得配置的一个品种。

债券-新股申购型

  华商增利拟任基金经理张永志认为,活期存款利率从0.36%提高到0.4%,存款利率上调幅度整体大于贷款利率,这降低了商业银行贷款的收益,体现了央行希望通过价格工具抑制商业银行的贷款冲动,进而遏制通货膨胀的思路。

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  张永志认为,随着调控效果的逐渐显现,CPI中翘尾因素的逐渐减弱,通货膨胀继续上冲乃至失控的可能性不大。这意味着未来一段时间内,加息的空间已经有限,随着债券市场尤其是信用债市场前期收益率的逐级上行,债券投资可能迎来较好的机会。

招商安瑞进取债券

  相对来说,新发的债券基金在建仓上处于有利位置,建议投资者关注,比如目前正在发行的工银瑞信四季收益。随后还有几只新的债券基金即将发行,如下周开始发行的华商稳定增利基金。还有即将发行的封闭式债券基金国投瑞银双债增利,这只基金最大优势在于可以利用可转债、信用债两者之间相关性较低、甚至为负的特点,利用可转债增强收益,利用信用债降低波动及流动性风险,适合低风险偏好的投资者。

债券-普通债券型

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25%

富国可转债

债券-可转债型

25%

  绝对收益组合

基金名称

基金类型

权重

易方达增强回报

债券-新股申购型

50%

建信稳定增利

债券-新股申购型

50%

  第一部分:2014年债券市场回顾及2015年展望

  1.1 基本面:疲弱态势不改、下行压力犹存

  2014年海外经济体复苏疲弱,国内外需求不振致消费和出口低位运行,传统产业去产能持续、基建投资对冲房地产但难阻固定资产投资的持续回落。同时CPI、PPI持续走低通缩压力渐现,12月汇丰PMI跌至枯荣线以下。国金证券宏观组判断短期供需下滑将延续至2015年2季度内,并预测明年全年经济增长下滑至7%,形态上表现为前低后高。

  工业增加值方面,2014年1-11月规模以上工业增加值同比增长8.3%,其中11月单月同比实际增长大幅滑落至7.2%,显示工业生产势头疲弱不改。从行业来看,采矿业、制造业、基建显著回落,周期性行业依旧低迷。11月PPI同比跌幅扩大至-2.69%,至此PPI已连续33个月处于负值区间。需求疲弱,通缩格局蔓延,产销率连续下滑,预计12月因工作日效应工业增加值环比回升,但不改下行趋势。

  投资不振,下滑态势延续。2014年1-11月固定资产累计投资同比增速15.8%,为连续第六个月环比下滑,11月单月环比增速降幅为历年同期最大。其中基建和房地产投资均大幅回落,仅低基数效应推动制造业投资微幅反弹。一二线城市房地产销售的好转难以逆转全国颓势,11月房地产新开工和销售面积增速均大幅下降。11月投资资金来源、地产投资资金来源均大幅下滑,资金脱实向虚。种种迹象显示投资下行趋势仍未结束。

  通缩加剧,消费趋势性下滑。2014年1-11月社会消费品零售总额236,593亿元,同比增长12%,11月单月环比略有反弹至11.7%,但降价促销导致的反弹不可持续。传统铺排式消费对消费的拉动下降,新型消费逐渐成为动力:通讯电子类升级性消费增长良好;汽车石油制品大幅下降,反映通缩预期对油品消费的抑制作用渐现;地产链条消费旺季小幅回升,但具有滞后性且幅度有限。通缩格局下,消费趋势性下滑仍将延续。

  内外需疲弱,进出口乏力。2014年1-11月出口同比增速5.68%,1-11月进口同比增速0.85%,增幅均为2010年以来最低。11月单月出口增速大幅放缓至4.7%,一般贸易加速回落,加工贸易大幅下滑,反映外需转差。进口超预期回落至-6.7%,铁矿石、原油、煤炭等资源、原材料进口均大幅下降,汽车进口回落至负增长,与国内需求不足及大宗商品通缩有关。

  1.2 债券市场展望:上半年上行中谨防颠簸,下半年调整中宜灵活谨慎

  2014年前11个月债券市场走出了轰轰烈烈的单边牛市行情,仅在12月出现调整。债市走牛得益于多方因素共振:低增长加低通胀的基本面组合及政策宽松预期为债市走牛提供了良好土壤;社会融资成本高企及稳增长压力下,央行[微博]持续通过再贷款、定向降准、SLO、SLF、MLF、PSL、降低回购利率以及降息等价格和数量型工具为市场提供了宽松的流动性,但由于实体经济疲弱有效融资需求不足致使增加的流动性主要淤积在金融体系内部,推升债券和股票等金融资产价格;银行理财快速扩张为债市提供增量资金等。

  信用债虽受3月份超日债风险事件影响出现回调,但在利率债的带动下很快重回下行通道。总体来看,利率债中的国开债表现最抢眼,10年期国开债收益率从年初的5.83%下行至11月末的3.87%;同期十年期国债收益率4.60%下降至3.52%。信用债方面,受困于信用违约事件,低等级债表现不如中高等级债;城投债表现好于产业债,地方债务新规缓解地方政府债务风险并凸显存量城投债稀缺性,城投债对产业债的溢价逐渐消失并一度跌至值。具体来看,5年期AAA级城投从年初的6.60%下降191bp至11月末的4.69%,5年期AA级城投收益率从年初的7.87%下行253bp至11月末的5.34%,同期5年期AAA企业债收益率下行176bp至4.52%,5年期AA级产业债收益率下行204p至11月末的5.57%。

  进入十二月,债市在多重不利因素打击下大幅下挫,这些因素包括:降息利好兑现获利盘回吐,股市火爆分流债市资金,降息效果与政策初衷背离(推升虚拟风险金融资产偏好而非降低社会融资成本)制约后续宽松政策推出,政策黑天鹅事件频出,新股发行叠加年末因素及央行不放水致资金面紧张,美元升值及美国加息预期致资金外流等。其中中低等级城投债受中证登质押新规和地方债务甄别结果不确定性冲击收益率上行最为显著,信用利差反弹。截至12月19日,5年期AA-级城投收益率较11月末上行109bp,同期5年期产业债AA-产业债收益率上行86bp。

  展望明年一季度,年末过后流动性将逐步释放,且一季度为银行配置旺季,加上一季度低增长和低通胀的基本面格局不改,近期的回调正好为投资者布局和博弈债市一季度行情提供机会。全年总体来看,经济和通胀基本面仍对债市有利,内外需疲弱,投资、消费和出口增长缓慢使得明年经济下行压力不减,强美元和弱需求对大宗商品价格的压制抑制通胀走高,宽松仍将是政策主基调。但不容忽视的是明年市场面临的政策和流动性不确定正在逐步加大(货币脱实向虚及美国加息使得央行在宽松力度上趋向谨慎,权益市场火爆对债市资金的分流虽边际趋缓但不可避免,美元强势致资本外流等),同时考虑到2014年收益率中枢大幅下移挤压未来进一步下行空间,2015年债券收益率难以单边下行,预计上半年尤其是一季度在流动性和配置盘释放、经济和通胀双双走低的带动下,债市大概率震荡上行,下半年随着经济和通胀的温和回升,债市难免承压调整。

  就利率债而言,近期短端收益率受流动性紧张影响上行显著,长端在经济悲观预期下上行幅度较小,期限利差位于历史相对底部,明年一季度随着流动性和配置盘的释放,短端收益率存在较大向下修复空间,可适度加大杠杆博取一季度机会。

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