【ptpt9大奖】【中金固收·综合】地方债供需两旺,非银机构 增加久期——去年九月尾债登、上清所债券托管数据点评

摘要:中国证券报记者从多处信源获悉,地方债风险权重有望在近期调降至零。业内人士表示,这将显著提升地方债吸引力,银行配置需求将显著提升。
风险权重或降至零 知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。
根据《商业银行资本管理办法(试行)》的相…

行业及政策动态:1)8月21日中国证券报等媒体报道,据知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。报道指出,根据《商业银行资本管理办法(试行)》的相关规定,银行资本充足率不得低于既定下线,即在总资本既定情况下,银行风险资本总和不得超过既定量。地方债风险权重调低后,在总资本不变情况下,银行可投资地方债总量增加。2)2018年8月20日,新华社,《中共中央、国务院关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》发布。意见提出,到2020年消除绝对贫困;确保贫困县全部摘帽,解决区域性整体贫困。新增金融资金优先满足深度贫困地区,新增金融服务优先布局深度贫困地区,对深度贫困地区发放的精准扶贫贷款实行差异化贷款利率。深度贫困地区开展城乡建设用地增减挂钩可不受指标规模限制。

原标题:【中金固收·综合】地方债供需两旺,非银机构
拉长久期——2018年8月中债登、上清所债券托管数据点评

  中国证券报记者从多处信源获悉,地方债风险权重有望在近期调降至零。业内人士表示,这将显著提升地方债吸引力,银行配置需求将显著提升。

   
本周行情回顾本周(8.20-8.24)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-0.3%(HS300为2.96%),7月以来涨幅为0.78%(HS300为-5.29%),2018年以来涨幅为-20.77%(HS300为-17.50%)。本周行业涨幅前5为ST
毅达(+16.08%)、亚翔集成(+11.01%)、正平股份(+9.69%)、海波重科(+9.31%)、北新路桥(+7.49%);跌幅前5为弘高创意(-28.54%)、东方新星(-22.12%)、凯文教育(-10.76%)、百利科技(-9.91%)、赛为智能(-7.85%)。

作者

  风险权重或降至零

   
从行业整体市盈率来看,至8月24日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为11.33倍,较上周(8.13-8.17)有所下滑,与年初相比行业市盈率下滑幅度约30%,接近2014年11月水平。行业市净率(MRQ)为1.25,较上周(8.13-8.17)同样有所下滑。当前行业市盈率(18E)最低前5为中国建筑(6.16)、葛洲坝(6.17)、山东路桥(6.43)、蒙草生态(6.77)、安徽水利(7.39);市净率(MRQ)最低前5为葛洲坝(0.80)、安徽水利(0.86)、中国中冶(0.86)、腾达建设(0.86)、浦东建设(0.90)。

陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

  知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。

   
本周建筑行业指数(CS)涨幅为-0.30%,行业涨幅弱于沪深300(+2.96%)、上证综指(+2.27%)及深证成指(+1.53%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第26位,自7月16日本轮基建行情启动以来已连续第2周(共6个交易周)跑输市场。本周剔除停牌公司外,建筑行业中共66家公司录得上涨,数量占比54%;

姬江帆分析员,SAC执业证书编号:S0080511030008;SFC CE
Ref: BDF391

  根据《商业银行资本管理办法(试行)》的相关规定,银行资本充足率不得低于既定下线,即在总资本既定情况下,银行风险资本总和不得超过既定量。地方债风险权重调低后,在总资本不变情况下,银行可投资地方债总量增加。地方债风险权重调至零,意味着在风险资产占比上,地方债将享受与国债、国开债同等待遇。地方债收益率高于后两者,对银行吸引力预计将显著提升。

   
本周涨幅超过行业指数涨幅(-0.30%)的公司数量为72家,占比59%。与行业指数走弱相反,建筑行业个股已连续第2周呈现上涨家数及涨幅高于行业指数家数双双超50%的状态,我们认为其合理解释为行业由前期涨幅集中于部分大市值建筑央企至当前中小市值民企及地方国企,体现出当前市场的趋于谨慎心态及行情的扩散。本周个股中除*ST
毅达随ST
板块于后半周集体大涨外,中西部地区基建企业北新路桥、已发布中报较好业绩岭南股份(归母净利润yoy+93.06%)、东易日盛(归母净利润yoy+242.86%)、高新发展(扣非归母净利润yoy+417.47%)等表现较好。

许艳分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007;SFC CE
Ref: BBP876

  一位私募基金债券交易员告诉中国证券报记者,银行是地方债最大买家,地方债80%资金来自银行。上述政策一旦实施将对地方债带来大利好。

   
本周(8月21日)中国证券报等媒体报道,据知情人士称,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。报道指出,根据《商业银行资本管理办法(试行)》的
相关规定,银行资本充足率不得低于既定下线,即在总资本既定情况下,银行风险资本总和不得超过既定量。地方债风险权重调低后,在总资本不变情况下,银行可投资地方债总量增加。地方债风险权重调至零,意味着在风险资产占比上,地方债将享受与国债、国开债同等待遇。地方债收益率高于后两者,对银行吸引力预计将显著提升。上述政策一旦实施或将对地方债带来大利好。上周(8月14日),财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。7月23日国常会部署,要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。

邱赛赛分析员,SAC执业证书编号:S0080518070014

  上周末,市场已有零星消息称地方债风险权重将下调。银叶投资固定收益投资总监黎至峰介绍,周一开盘10年期国开债收益率一度达4.30%。市场人士认为,4.30%是10年期国开债收益率上行压力位。尽管后来10年期国开债收益率又往下调整了些,但国开债显然承压。目前,人民币兑美元汇率波动影响利率走向,尚不能确定利率债收益走向仅是受地方债挤出预期影响。地方债风险权重降低除直接利好地方债外,还间接利好部分地方企业股票,具体还要看相关细则。

   
本周(8月20日)因筹划市场化债转股停牌近三个半月的中国中铁复牌。中国中铁此次拟以6.87元/股的价格,分别向中国国新、中国长城、中国东方、结构调整基金、穗达投资、中银资产、中国信达、工银投资和交银投资发行约16.96亿股,购买上述
9名交易对方合计持有的标的公司:二局工程25.32%的股权、中铁三局29.38%的股权、中铁五局26.98%的股权、中铁八局23.81%的股权,发行股份支付对价共约116.54亿元。而此前中国中铁发布的《关于引进投资者对中铁二局工程有限公司等四家子公司增资的公告》显示,拟引进中国国新等上述9名投资机构以债权和现金对上述二局工程等4家标的公司进行增资,合计增资人民币115.966亿元。根据中国中铁测算,预计此次市场化债转股完成后,公司有息负债静态直接减少约116亿元,根据该等债务对应的利率情况,年利息支出节约不少于5.8亿元(以公司2017年有息负债规模为基础)。此次亦为建筑央企首例市场化债转股方案。

摘要

  多举措促发行

   
由于近两周建筑行业行情连续走弱,我们了解到部分投资者对于此轮行情的持续性产生担忧,我们认为在经历了此前连续上涨的行情之后,建筑行业已得到一定程度修复的估值需要进一步宏观及中观层面预期数据的确认,以及微观层面企业盈利状况的兑现。在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP
项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。

中债登、上清所公告8月托管数据。中债登净增9797亿至54.85万亿,上清所托管量净增2237亿至18.45万亿。

2018年8月债券发行与净增方面:①利率债发行继续放量,地方债发行量和净增量均为年内最高。记账式国债8月合计发行3243.8亿,净增1419.5亿,因到期量较大,净增量较前两个月有所降低。②地方政府债8月合计发行8830亿,净增8204亿。③政政金债总计发行26350亿,发行节奏一般,净增量为1100亿,由于国开债和农发债到期量减少,净增高于前两个月。④8月同业存单合计发行1.66万亿,但因到期量较大,净增量为为-1249亿。其中股份行净融资规模明显收缩,城商行和农商行净融资规模扩大。⑤8月信用债一级供给较上月继续提升,非金融类信用债净增量已接近2700亿。随着7月宽信用政策频出,信用债净增量提升显著,但结构性问题仍然存在,AA级以下发行人和非国有企业发行人仍未能实现债券市场有效融资。

8月市场走势:(1)资金面方面,8月资金面整体较为宽松。央行持续收短放长,连续多日暂停逆回购。因月末财政支出加大,地方债冲击有限。8月资金利率波动加大,月初资金面延续极度宽松,8月9日起开始边际收敛,下旬因央行投放以及月末财政支出力度加大,资金面由收敛再次转为宽松,全月R007波动超过40BP。(2)二级市场方面,中短端上行幅度大于长端。8月上旬,各期限收益率跟随资金利率下行,中短端幅度更大;此后宽信用措施、地方债天量供给担忧,叠加获利回吐压力导致各期限收益率明显回升,中短端涨幅居前。中旬各类经济数据影响下收益率总体上行:先是贸易和通胀数据略超预期,债市情绪承压,此后新增信贷较强,推动收益率上行;8月14日,7
月经济数据全面弱于预期,收益率短暂下行。但中旬后,利率债持续受到地方债供给压力、通胀预期抬升等因素影响,债券收益率整体震荡上行。

分机构投资者净增持方面:8月地方债密集发行,商业银行仍是配置主力,其中全国性商业银行对地方债增持力度较7月小幅降低,而城商行和农商行8月增持规模较上月显著上升。7、8月商业银行地方债持有量单月净增6400亿以上,约占全市场99%,7月商业银行大幅减持信用债,因消化地方债挤出了信用债投资;8月商业银行对国债增持量较7月下降,其投资地方债与国债的比例接近8:1。相比于贷款和信用债,由于地方债几乎不存在信用风险,加上投资地方债一般会关联地方政府的存款,而且地方债占用的风险权重比较低(只有20%),考虑免税价值后收益率吸引力也高于国债和政策性银行债,因此银行在配置地方债方面相对积极。从一级招标情况来看,地方债需求旺盛,尤其是经济发达省份发行的地方债招标火爆,认购倍数较高。往后看,9月地方债供给压力仍然较大,可能继续挤出银行对其他品种的投资;此外地方债投资还会带来银行流动性指标减弱(地方债是二级流动性资产,弱于国债和政金债,后两者是一级流动性资产,流动性权重是100%,地方债是85%),并且地方债20%风险权重暂时难以调整,这些都会制约地方债的需求。

8月境外机构继续大幅加仓国债,已连续18个月加仓国债,今年成为国债的主要增持力量,前8
个月记账式国债7300
亿的净增量中,境外机构增持近4300亿,占59%的份额。此外境外机构增持了146亿同业存单,从交易数据来看近期境外机构也对存单的热情走高。往后看,近期国务院会议明确未来3年不对境外机构收税,一旦免税政策落地,其投资偏好可能会发生变化,预计其将增持政策性银行债和同业存单。

8月信用债供给增加,交投情绪依旧向好,商业银行、广义基金和券商均增持信用债,但在久期偏好上分化明显。银行主要增配短融超短融,一方面由于地方债海量供给,银行对其他中长端品种配置力量有限,另一方面也反映银行风险偏好仍然较低。而随着短端收益率的快速下行和宽信用政策方向的确立,对收益率要求更高的广义基金和券商8月主动拉长了久期,重点加仓中票,对短融超短融的增持力度大幅降低。其中广义基金增持中票与银行理财对资管新规过渡期规定的理解有关。

  近期,有关部门多管齐下加速地方债发行,若降低地方债风险权重则会从需求端刺激,促进地方债市场发展。

   
进入8月以来,我们相继看到年内铁路投资或重返8000亿元,长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批等消息,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。同时在微观层面,我们观察到截止8月24日,已公布1H18业绩的68家建筑上市公司中,有56家实现了归母净利润的同比正向增长,占比82%;

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